美国大选首辩：中局还是终局？（民生宏观陶川）
作者：陶川 赵宏鹤 吴彬 张鑫楠
如果今天的辩论出现在2020年，白宫可能就不会易主了。从整体来看，辩论的本身内容已经不那么重要，更受瞩目的是拜登“灾难级”临场表现背后的年龄问题——作为美国历史上最年长（今年81岁）的总统，拜登是否还能胜任未来4年的总统工作？
市场的回答是NO。从海外来看，著名网站PredictIt根据实时数据推算，辩论之后拜登胜选的概率由前一日的47%跌至33%，为近1年来最低，特朗普的胜率则上升至59%。
那么是不是可以认为特朗普稳赢了？我们认为今年大选后续的变数仍不小，关键就在于今年首轮辩论的时间相较往年早了很多，民主党仍有操作空间。从历史上看，大选的首轮辩论往往会放在两党都确认了候选人之后，时间上一般在9月。而今年是在民主党的推动下放在确定候选人之前的6月，往后看民主党的策略可能主要有两条路径：
一是继续推进拜登参选。关键在于预期差，无论有意还是无意，第一轮辩论将市场预期降至谷底，然后在第二轮辩论中绝地反击。这类似于2016年大选，特朗普在第三轮辩论中逆袭希拉里。
二是拜登弃选，选取新的竞选人员。关键在于选取合适的候选人，并且短期内统一党内的支持和意见。这一名单中当前的副总统哈里斯的顺位无疑是靠前的。在此基础上，新候选人仍有可能在9月的第二轮辩论中力挽狂澜。
本场辩论其实就内容而言，双方候选人都比较克制。特朗普明显更加“成熟老辣”了，而双方似乎有默契地没有大打“中国牌”。本次辩论的大部分内容、双方的政策主张，其实在此前已经多为市场熟知。一个半小时的辩论更加注重的是精力和临场应变，在这个方面，经过2016和2020年的洗礼，特朗普明显更加沉着和游刃有余；而并没有过多提及中国，背后的可能是在当前的环境下两党对中国的态度分歧并不大，其他方面：
经济方面，拜登指出特朗普卸任时经济已陷入混乱，特朗普提出的提高关税推升了物价，强调自己在创造就业机会的贡献，承诺降低通胀。而特朗普抨击拜登所导致的通胀“正在彻底摧毁我们”，就业增长都是疫后反弹的结果，自己通过关税拯救了美国钢铁业。
堕胎权方面，特朗普依旧支持将堕胎权移回各州，拜登表示将否决全国性反堕胎法案，特朗普的“留给各州决定”立场“就像是说要把民权交还给各州”。
移民方面，特朗普表示拜登放开边境是造成美国暴力犯罪的原因，称自己是“舞台上最宽广的心胸”的人，拜登抨击特朗普的移民政策导致家庭分离。地缘方面，拜登表示支持加沙停火，特朗普指责是拜登引发了地缘冲突。
个人方面，对于特朗普的罪行，特朗普表示自己“没有做错任何事”但被“操纵”定罪，并坚称2020大选存在舞弊。拜登表示特朗普是一个“爱发牢骚的人” 、无法接受失败。
但是必须承认，这次辩论对于拜登选情的打击是实实在在的，尤其是中间选民。近期，由于通胀降低、地缘冲突缓和等原因，拜登支持率追赶特朗普，尤其在摇摆州缩小差距。但本次辩论中，拜登老态毕露，且特朗普在今年的辩论中遵守纪律、清晰敏捷的抨击了拜登的经济和移民政策、称其导致美国暴力犯罪、俄乌冲突。从基本盘上看，黑人和拉美裔、年轻人、高收入群体更支持拜登；而白人、中老年群体、低收入群体普遍更加支持特朗普。本次辩论后，拜登或面临丧失部分黑人、高收入群体以及年轻人的支持。虽然他的堕胎政策更符合妇女的利益，但女性在考虑投票时，堕胎议题的优先性或减弱。
后续关注：除了7月11日特朗普“封口费案”的量刑结果外，8月19-22日将召开民主党全国代表大会，或有更换民主党候选人的可能性；而9月10日的第二场总统辩论将是民主党绝对反击的最后机会。
风险提示：美国经济和政策超预期；美国大选选情超预期。
陶川
民生证券研究院首席经济学家
陶川，民生研究院首席经济学家，北京大学光华管理学院经济学博士，美国布鲁金斯学会访问学者。历任东吴证券研究所首席宏观分析师、方正证券研究所首席宏观分析师，中信证券研究部高级宏观分析师、国信证券经济研究所高级宏观分析师，在《金融研究》等学术刊物上独立发表论文数十篇，专注于构建宏观经济和资产配置分析框架，著有《全球宏观经济与大类资产研究》。2022年Wind金牌分析师宏观研究第一名。
赵宏鹤
民生证券研究院
首席宏观分析师
中央财经大学金融学硕士，曾就职于中国出口信用保险公司发展战略部，2018-22年就职于天风证券研究所宏观组，2020-22年新财富入围核心成员。2022-23年就职于招商证券研发中心，任高级宏观分析师、国内经济组长。2024年加入民生证券，擅长从地缘、政策等高维变量，自上而下推演国内经济和市场走势。
吴彬
宏观分析师
香港中文大学深圳经济学硕士，三年宏观研究经验。擅长从微观机制剖析货币金融现象，主要负责流动性、汇率、大类资产等领域研究。
张鑫楠
宏观分析师
伦敦政治经济学院、伦敦大学学院双硕士，2022-2024年就职于开源证券固收组，2024年加入民生证券，主要研究方向为国内经济。
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